Uniswap v3 – Конец децентрализации?

Uniswap v3 - Конец децентрализации?

После одного из самых долгожданных запусков в истории DeFi, Uniswap выпустила свою последнюю версию.

Ключевая особенность Uniswap v3 увеличение геймификации самого популярного DEX. Но у этого игрового ритейла нет инструментов для победы.

После анонсов мир наконец увидел планы Uniswap в отношении своей третьей версии. Учитывая, что вторая версия проекта стала одним из катализаторов стремительного взлета DeFi в 2020 году, ожидание этого релиза было встречено с таким же волнением. Действительно, Uniswap регулярно находился в авангарде инноваций, особенно для автоматизированных маркет-мейкеров (AMM). 

Автоматизированные маркет-мейкеры – краеугольный камень децентрализованного финансирования. Чтобы понять, насколько они революционны, нужно сначала понять рыночные функции в традиционных финансах. 

Маркет-мейкеры предлагают активы по двум ценам: одна для продавцов и одна для покупателей. Он получает прибыль от разницы между этими двумя числами. Настоящий бизнес маркет-мейкеров – это не цена, это объем. Чем больше объем, тем выше прибыль.

Из-за огромного количества необходимых активов только институционалы могут выступать в роли маркет-мейкеров в традиционных финансах. Даже популярные брокеры, такие как Robinhood, полагаются на маркет-мейкеров, чтобы обеспечить достаточную ликвидность. Это позволяет финансовым учреждениям хоть немного изменить правила игры, если не изменить их напрямую в своих интересах или интересах своих деловых партнеров. 

С января эта тема стала очень обсуждаемой, когда розничные инвесторы обвинили Robinhood и маркет-мейкеров в манипулировании рынком.

Маркет-мейкер дает неоспоримые преимущества, и изобретение AMM в DeFi изменило правила игры. Внезапно каждый смог стать маркетмейкером. Любая ликвидность, предоставленная для облегчения торгов, уменьшила спред между покупателем и предложением, уменьшила проскальзывание и заработала комиссию для поставщиков ликвидности (LP). Самое приятное было то, что пул ликвидности не зависел от ликвидности; не имеет значения, вложил ли один LP миллионы в пул или всего пару тысяч долларов. 

LP награждаются пропорционально их участию, но никто не исключается из участия в маркет-мейкинге.

Автоматизируя процесс создания рынка, AMM предоставляли равные возможности всем участникам рынка. Однако с v3 это кардинально изменилось.

Распаковка концентрированной ликвидности

Одна из самых впечатляющих новых функций Uniswap v3 – это возможность для LP предоставлять ликвидность в определенном ценовом диапазоне. Например, в то время как Участник 1 обеспечивает ликвидность для всего торгового диапазона DAI/USDC, Участник 2 может предоставлять ликвидность только для сделок между 0,9–1,1DAI/USDC. 

Это означает, что капитал Участника 2, поскольку он сконцентрирован именно в этом диапазоне, будет более эффективно использоваться в любых сделках между этими двумя значениями.

Uniswap v3 - Конец децентрализации?

По сути, если Участник 1 и 2 имеют одинаковую сумму капитала, но Участник 2 концентрирует свой капитал в определенном диапазоне вокруг текущей цены, он будет зарабатывать больше на вознаграждениях, чем Участник 1. Чем уже диапазон, в котором Участник 2 устанавливает свою ликвидность, тем больше он будет получать от комиссионных, чем Участник 1, если цена будет находиться в этом диапазоне. Стратегия Участника 1 будет успешной, если цена выйдет из этого диапазона, поскольку он будет получать все комиссионные, в то время как ликвидность Участника 2 простаивает.

Это также очень положительно влияет на проскальзывание, которое фактически уменьшается, поскольку больше капитала доступно вокруг текущей цены, а не простаивает на обоих концах кривой цен. Это уменьшает влияние на цену любой отдельной транзакции, поэтому пользователи фактически имеют лучшую ставку, чем если бы ликвидность была меньше, чем текущая цена.

Uniswap утверждает, что при использовании концентрированной ликвидности пользователи могут повысить эффективность использования капитала до 4 000 раз при добавлении ликвидности в ценовой диапазон 0,10%, эффективно увеличивая свои комиссионные, при этом требуя гораздо меньшего капитала. 

Однако это верно только в том случае, если все остальные участники продолжают предоставлять ликвидность для всего ценового диапазона. В действительности, каждый будет пытаться играть в игру по предоставлению ликвидности определенному диапазону цен на кривой, при этом появляется множество стратегий для максимизации комиссионных. 

Uniswap надеется, что разные поставщики ликвидности выберут разные стратегии. 

Участник 1, например, может сконцентрировать всю свою ликвидность близко к текущей цене, в очень загруженной области, но в которой будет происходить большинство сделок, увеличивая свою долю комиссионных сборов пула. 

Участник 2 может предоставить свою ликвидность для всего ценового диапазона, чтобы получать комиссию за любую отдельную сделку (хотя и гораздо меньшую), которая может окупиться, если цена особенно волатильна. 

Участник 3 может подумать, что цена ETH/DAI взорвется в следующие дни и сконцентрирует всю свою ликвидность в более высоком диапазоне. Он надеется, что, когда цена достигнет этого более высокого диапазона, он окажется в лучшем положении, чтобы получать больше комиссионных от сделок в этом менее загруженном диапазоне.

Применение теории игр к версии 3

На самом деле, скорее всего, это не так. Чтобы лучше понять динамику предоставления ликвидности в Uniswap v3,  приведу цитаты Нейтона Хиндмана и Марка Ричардсона из команды Bancor, одного из самых первых AMM-проектов Defi. 

«Быть ​​ранней пташкой – бесполезно. Как только цена движется, ничто не мешает другим участникам изменить ценовой диапазон, в котором они предоставляют ликвидность », – сказал Ричардсон.

В приведенном выше примере успешное предсказание Участника 3 будущего движения цены не будет вознаграждено. Нет оснований полагать, что активно управляемая ликвидность не будет динамически перемещаться по новой цене. Участник 1 может легко и динамично изменять ценовой диапазон, в котором он предоставляет ликвидность, и, как только цена достигнет диапазона, предсказанного Участником 3, добавить свой капитал к максимальному и получать те же комиссионные. 

Он мог бы даже предоставить его в гораздо более узком диапазоне, чем Участник 3, эффективно зарабатывая гораздо больше комиссионных с аналогичным размером капитала.

«Uniswap v3 великолепен с академической точки зрения», – добавляет Ричардсон. «Но на практике законы теории игр предсказывают, что киты будут конкурировать за предоставление ликвидности в максимально узком диапазоне вокруг текущей цены и динамически обновлять свой диапазон предоставления ликвидности в соответствии с ценой.»

Единственное ограничение на то, сколько раз в день пользователи могут перемещать свой диапазон ставок, – это необходимая плата за газ.

Представьте, что Участник 1 и 2 соревнуются за комиссионные из пула DAI/USDC. В версии 2 они будут получать равные комиссии за равный капитал в пуле. В версии 3 Участник 1 решает, что он хочет обеспечить свою ликвидность в диапазоне 0,95–1,05 USDC/DAI. Поскольку большинство сделок происходит в этом диапазоне, Участник 1 немедленно начинает получать больше комиссионных, в то время как «потраченный впустую» капитал Участника 2 на обоих концах диапазона цен остается неиспользованным. Видя, что его доля комиссионных снижается, он решает предоставить капитал между 0,99–1,01 USDC/DAI. 

В случае пула стейблкоинов этот диапазон не меняется, но в пуле между некоррелированными активами все становится сложнее.

Как только участники рынка понимают новые правила Uniswap v3, все меняется. Институционалы или более крупные киты будут конкурировать за предоставление капитала в самом узком диапазоне вокруг текущей цены и будут использовать самые быстрые ценовые оракулы для обновления своих позиций в каждом блоке. Небольшие LP быстро отстанут, поскольку им больше мешают цены на газ и они не имеют такого же доступа к мощным торговым ботам и ценовым оракулам. 

Это приводит к тому, что Ричардсон называет “гонкой на дно”. Устанавливая очень маленький диапазон для своей ликвидности, пользователи эффективно повышают риск непостоянных потерь до опасного уровня. 

Когда LP предоставляют ликвидность паре ETH/DAI в Uniswap v2, они рискуют понести непостоянные потери своей доли. Когда цена ETH снижается, они получают больше ETH и меньше DAI, чем было вначале. 

Когда цена ETH растет, часть его конвертируется в DAI, чтобы сохранить соотношение 50/50. В этом случае пользователи могут получать меньше комиссионных, чем если бы они просто держали свои ETH. Пользователи, концентрирующие свою ликвидность в очень узком диапазоне, по сути, вводят лимитный ордер.

Если Участник 1 предоставит ликвидность для ETH/DAI в диапазоне 1,750–1800 DAI/ETH и цена ETH резко повысится, практически весь его ETH будет продан DAI по цене 1,800. Если цена ETH продолжит расти, у него не будет уже ETH. 

Другое предложение вызывает еще большее беспокойство: представьте, что Участник 1 предоставляет средства в пул ликвидности небольшого проекта DeFi (названного «RUG» для примера) за ETH. Он предоставляет от 13-17 RUG/ETH. Он начал с 15 RUG и 1 ETH. Но, гипотетически, в разработке возникает проблема, которая приводит к девальвации токена RUG. Как только цена RUG упадет ниже 13, у Участника 1 останется только RUG. Поскольку Uniswap продает ETH за RUG, цена продолжает падать, вызывая цепную ликвидацию позиций концентрированной ликвидности пользователей. 

Вскоре Участник 1 остается с корзиной бесполезного RUG и ничего больше.

Организации, управляющие огромными объемами капитала, могут очень хорошо себя чувствовать в Uniswap v3, но вряд ли будет хоть какая то выгода для розничных инвесторов, пытающихся играть в игру. 

Игра отдает предпочтение китам, организациям и инвестиционным фондам с тремя ключевыми преимуществами в их распоряжении. 

  • Во-первых, очень большой капитал, чтобы комиссии, связанные с постоянным движением ликвидности в цепочке, не представляли собой слишком большие инвестиции. 
  • Во-вторых, оракулы быстрых цен могут точно определить цену актива и диапазон, в котором он, скорее всего, останется до тех пор, пока не будет добыт следующий блок Ethereum. 
  • В-третьих, очень продвинутые торговые боты с искусственным интеллектом под надзором человека, которые точно предсказывают направление движения цены для получения максимальной платы за захват. 

Uniswap: любимая венчурным капиталистам биржа DeFi

Uniswap – флагман DeFi. На момент написания, согласно DeFi Pulse, общая заблокированная стоимость DEX составила 4,41 миллиарда долларов. Его собственный токен UNI имеет общую рыночную капитализацию более 15 миллиардов долларов. Однако выпуск v3 не включал элементы, характерные для выпусков DeFi, такие как участие сообщества или голосование по предлагаемым изменениям.

Uniswap рассматривает запуск v3 как напоминание о маркетинговой тактике Кремниевой долины. Основатель Uniswap Хайден Адамс неустанно публиковал в Твиттере подсказки, тизеры и объявления, создавая массовую шумиху перед запуском.

Хотя это действительно привлекло много внимания к v3, оно также показало, насколько централизованным стало управление протоколом. 

Сообщество никогда не участвовало в создании v3. Ни у кого не было возможности высказывать законные опасения по поводу новой системы. Держатели токенов UNI также не голосовали по поводу внедрения этих изменений. 

Кроме того, Uniswap объявила, что никакие комиссии не будут перераспределяться между держателями UNI, но теоретически переключение комиссии может быть включено в любой момент. Такое изменение вознаграждений распределяет часть платы за протокол между держателями токенов UNI.

Также важно отметить, что Uniswap получила крупные инвестиции от некоторых из крупнейших инвесторов Кремниевой долины. Андриссен Хоровиц был ведущим инвестором Uniswap Series A, но они, конечно, не единственные: Union Square Ventures, Paradigm и многие другие являются основными заинтересованными сторонами в Uniswap. 

Эти инвесторы составляют значительную часть всех токенов UNI и, как таковые, владеют ключами к управлению одним из самых ценных проектов DeFi.

Баланс эффективности и сообщества

Если бы Uniswap был стартапом из Кремниевой долины, оценка v3 была бы совсем другой. Последняя версия Uniswap чрезвычайно экономична и, технически говоря, представляет собой невероятные инновации в области AMM. 

Но это поднимает важный вопрос, которого DeFi всегда в конечном итоге достигнет. 

В какой момент прогресс в эффективности протоколов перевешивает важность управления снизу вверх, создания сообщества и защиты интересов обычных пользователей? 

Бизнес-лицензия Uniswap v3 – наиболее очевидный признак такого изменения направления. Хотя любой может увидеть код, используемый Uniswap, теперь он защищен авторским правом на следующие два года. Открытый исходный код был одной из причин экспоненциального роста DeFi, но для Uniswap эта фаза закончилась.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.