Биткоин и количественное смягчение: есть ли связь?

В 2018 году исполнительный директор Совета Европейского центрального банка (ЕЦБ) объявил Биткоин «пороком финансового кризиса», ссылаясь, конечно же, на экономическую катастрофу 10 лет назад. Интересно, что в результате кризиса с ипотекой также возникло принятие правительством Соединенных Штатов и неослабное использование количественного смягчения (QE).

Однако, по мнению некоторых, между Биткоин и использованием QE правительством существует больше связей, чем просто их происхождение. Недавний твит от генерального директора BitMEX Артура Хейса подчеркнул эту предполагаемую корреляцию:

“QE4eva идет. Как только Федеральная резервная система снова получит религию, приготовьтесь к #bitcoin $ 20 000.”

Кивнув на последнее решение Федеральной резервной системы, направленное на нагнетание экономики миллиардами долларов, Хейс нагло указывает на связь между ростом цены Биткоин и увеличением QE. Но разве эта идея полностью выходит за рамки возможного?

Катапультирование для банков

В начале прошлой недели у банков по всему США закончились наличные деньги, поскольку процентные ставки на рынке овернайт — платформе, предназначенной для межбанковского кредитования — выросли до 10% заставляя ФРС действовать. Во вторник 53 миллиарда долларов было направлено в финансовый сектор, чтобы подавить краткосрочные процентные ставки. Известная как «операция репо овернайт », ФРС потратила 40,8 млрд долларов на казначейские обязательства, 11,7 млрд долларов на ипотечные ценные бумаги и еще 600 млн долларов на агентские облигации, все в попытке уменьшить затраты по займам из пресловутой линии в песке.

Эта линия была проведена еще в июле, когда ФРС установила новый целевой диапазон для процентных ставок от 2% до 2,5%. В среду, когда ставки по кредитам овернайт были по-прежнему высоки, эта цель была изменена до диапазона от 1,75% до 2%, в результате чего из казны ФРС было получено еще 75 миллиардов долларов.

Тем не менее, это не остановилось. В четверг, когда ставки выросли примерно в пять раз до приемлемого уровня, ФРС выпустила заявление, в котором рынок получил дополнительные 75 миллиардов долларов. Пятница ознаменовалась еще 75 миллиардами долларов вливаний капитала.

Всего на рынки было направлено 278 миллиардов долларов. Наконец, федералы покончили с ежедневной шарадой и объявили, что дальнейшие операции будут продолжаться регулярно до середины октября. Ранее высокие ставки репо снизились после вливания 278 миллиардов долларов.

Председатель ФРС Джей Пауэлл в основном отказался от операций репо, предположив, что, хотя они были неотъемлемой частью нормального функционирования рынка, они не имели «последствий для экономики или позиции денежно-кредитной политики».

Эти соглашения РЕПО, обычно предусматривают однодневное кредитование государственных ценных бумаг на открытом рынке, при этом дистрибьюторы продают инвесторам в ожидании выкупа на следующий день. Хотя это обычно происходит между финансовыми институтами, время от времени в дело вступает ФРС, заключая соглашения по регулированию денежного предложения. Этот последний поток инвестиций отмечен впервые за более чем десятилетие, когда ФРС вмешалась с соглашением о репо, последним из которых стал глобальный финансовый кризис 2008 года.

Парадигма Златовласка

Возможно, важно провести различие между недавними соглашениями РЕПО ФРС и QE. Вообще говоря, хотя операции на открытом рынке являются неизбежным шагом к количественному смягчению, эти две политики существенно различаются. Чтобы использовать достаточно упрощенное объяснение, в операциях репо ФРС использует резервы для покупки государственных активов, таких как казначейские обязательства, на рынке кредитования овернайт, чтобы влиять на процентные ставки. Принимая во внимание, что в рамках QE, ФРС «печатает» деньги — или, скорее, генерирует их в электронном виде — и использует их для покупки ценных бумаг с прямым намерением и последствием расширения денежного предложения.

QE обычно используется в качестве крайней меры. Для ФРС эта крайняя мера прибывает, когда он не выполняет свой мандат по сохранению процентных ставок в назначенном для них месте — таким образом, у нас есть принцип экономики «златовласка». Если процентные ставки поднимаются слишком высоко, оценивая людей, может произойти рецессия; слишком низкий, и существует риск чрезмерного экономического роста, инфляции и последующей девальвации валюты.

В настоящее время давление со стороны растущих кредитных ставок заставляет ФРС загнаться в угол, с помощью которого она должна снизить свою цель, чтобы сохранить равновесие. Тем не менее, с четырьмя последовательными днями операций репо на прошлой неделе и новым обещанием продолжать покупать государственные активы, похоже, что количественное смягчение может быть следующим на повестке дня.

Может ли количественное смягчение стать движущей силой для Биткоина?

Хотя цель QE состоит в том, чтобы оживить экономику посредством низких ставок, предоставляя новый стимул для заимствований и инвестиций, это также может побудить инвесторов диверсифицировать больший риск в своих портфелях, поскольку они стремятся поддерживать ту же доходность. Алекс Крюгер, трейдер и экономист по криптовалюте, объяснил, что может повлечь за собой растущее стремление к риску для Биткоина:

“QE приведет к снижению более длительных процентных ставок и, таким образом, вытолкнет некоторых инвесторов из кривой риска, т. е. поиск более рискованных инвестиции для достижения желаемой прибыли. Можно предположить, что некоторые из этих денег переведется в  биткоин, что приведет к росту цен.”

Кроме того, это понятие чрезмерного принятия риска во время количественного смягчения было подчеркнуто в докладе Международного валютного фонда (МВФ), в котором говорится, что «продолжительное монетарное смягчение может также стимулировать чрезмерное принятие финансовых рисков в виде увеличения распределения портфеля для более рискованных активов». Благодаря своей широко распространенной стигме в качестве актива, «подверженного риску», Биткоин теоретически может воспользоваться некоторыми преимуществами, которые дает возросший спрос на более опасные инвестиции.

Скромное дополнение предыдущей теории основано на увеличении денежного предложения. Проще говоря, чем больше средств направляется в финансовую систему, тем больше располагаемого капитала для инвестиций. Мати Гринспен, старший аналитик рынка eToro, отметил это во время разговора с Cointelgraph, предположив, что «часть этих денег, вероятно, будет направлена ​​в биткоин».

Итак, почему Биткоин? Зарождающийся протокол известен как антитеза финансовой системы. Он был рожден буквально, чтобы противостоять и подорвать традиционное банковское дело. Имея в своем распоряжении такой вариант и растущие опасения системного краха, немыслимо, что люди обращаются к Биткоину за убежищем капитала.

Кроме того, несколько более мрачная теория относится к взаимосвязи между QE и девальвацией валюты. По мере снижения процентных ставок и увеличения денежной массы национальная валюта раздувается и теряет стоимость. Интересно, что для некоторых — особенно во время торговой войны — более слабая валюта является желанным побочным продуктом QE из-за того, что экспорт становится дешевле и более конкурентоспособным в глобальном масштабе. Для верующих в биткоин это еще один признак скорого краха финансовой системы.

С учетом того, что мировая резервная валюта де-факто стоит на своих последних ногах, предполагаемая роль Биткоина как макро-хеджирования становится все большей реальностью. Макса Кейзер — один из таких пропагандистов этой теории. В разговоре с Cointelgraph Кейзер предположил, что большая часть ценности Биткоин основана на клевете в отношении финансовой индустрии:

“QE (монетизация долга) предназначена для поддержания жизни банков-зомби. Биткоин был введен для борьбы с банками-зомби и QE, и цена взлетела выше в ответ на растущую глобальную зависимость от мошенничества в бухгалтерском учете и фальсификаций QE. Нет конца QE. Не существует сценария, за исключением того, что все распоряжения повсюду рушатся до нуля (как и все распоряжения за 300 лет). И нет никаких цен на биткоин. На данный момент $ 1 млн. и выше — это практически наверняка.”

Биткоин: защита от экономической неопределенности?

Если необходимо увидеть подлинную связь между QE и ценой Биткоина, то необходимо дать четкое определение статуса активов BTC. По-видимому, в согласии с Кайзером, экономист и генеральный директор Global Macro Investor Рауль Пал особенно активно высказывался по этой теме в последнее время.

В августе Pal выступил с твитом, объявив о мировом валютном кризисе и выступив за инвестиции в Биткоин, поскольку он «торгуется как опцион колл в новой системе». В беседе Пал сказал, что Биткоин, возможно, не лучшая ставка против макро-рисков, он, вероятно, будет играть существенную роль в случае финансового краха:

“Я рассматриваю BTC в качестве опции в конце игры для текущей денежной системы. Нет, это не очень хорошая идея для ежедневного макрохеджирования. Однако это хеджирование макросистемных рисков. Это совсем другое. Это также играет достойную роль в оттоке капитала на развивающихся рынках.”

Ветеран Уолл-стрит и президент коалиции «Блокчейн» в Вайоминге Кейтлин Лонг также верbт в то, что растущая полезность Биткоин станет средством защиты от экономической нестабильности. В недавней статье Лонг критиковал хрупкую природу финансовой системы, называя события репо на прошлой неделе «современной версией банковской операции». Тем не менее Лонг утверждает, что это обеспечило дополнительную уверенность в Биткоине:

“Биткоин не является системой, основанной на долгах, которая периодически испытывает нестабильность, связанную с управлением банком. В связи с этим Биткоин является страховым полисом от нестабильности финансового рынка. Биткоин — это ничья долговая расписка. У него нет кредитора последней инстанции, потому что он не нужен.”

Крюгер, похоже, согласился с тем, что Биткоин — это всего лишь защита от дополнительного риска потери контроля со стороны центральных банков и правительств. Тем не менее, Крюгер добавил предостережение о том, что выполнение ФРС QE «не будет означать потерю контроля».

Это важное различие, которое необходимо учитывать при оценке любой корреляции между QE и ценовым действием Биткоин. По этому вопросу Крюгер отметил, что еще не было прецедента, который бы демонстрировал такие отношения:

“Нет никаких доказательств того, что BTC выиграл от предыдущих раундов QE. Тем не менее, чем больше укореняется в традиционных рынках Биткоин, тем выше ожидаемое влияние. Влияние QE должно быть значительным, если к тому времени BTC уже ведет себя с макроэкономической точки зрения как цифровое золото, что еще не так.”

Утверждение Крюгера, кажется, имеет определенную ценность. В течение короткой истории Биткоин, QE оказало очень незначительное влияние. Тем не менее, можно утверждать, что раскрытие цен в эти периоды все еще продолжалось. Как отмечает Крюгер, эта корреляция может усилиться по мере взросления биткоина. Баланс ФРС имеет тенденцию к увеличению в связи с различными раундами QE, как это было в период с 2008 по 2014 год, но, похоже, он также имеет очень небольшую корреляцию с любым повышением цены Биткоина.

Хотя действующие соглашения РЕПО намекают на некоторые дальнейшие меры по предотвращению инфляции, это не совсем конкретное доказательство того, что QE будет инициировано в его традиционном смысле. Однако, если ФРС продолжит следовать глобальной монетарной политике других вялых экономик, это, возможно, станет неизбежным.

В сентябре 2019 года ЕЦБ объявил о новом всплеске экономического стимулирования, вновь начав агрессивную фазу количественного смягчения до 20 миллиардов евро в месяц, начиная с ноября.

ЕЦБ также снизил процентные ставки в минус, с -0,4% до -0,5%, в значительной степени из-за страданий президента Дональда Трампа, чей конкурентный характер проявился в полном разгаре. В  Twitter он написал.

“Европейский центральный банк, действуя быстро, снижает ставки на 10 базовых пунктов. Они пытаются и преуспевают в том, чтобы обесценить евро по отношению к ОЧЕНЬ сильному доллару, нанося ущерб экспорту США … И ФРС сидит, сидит, сидит. Им платят, чтобы занять деньги, а мы платим проценты!”

Давление Трампа на ФРС с целью снижения процентных ставок до минимума вселяет достаточную уверенность в возможность того, что США войдут в свою фазу QE. В этом отношении Гринспен оставался невозмутимым, предполагая, что текущих операций репо было достаточно для поддержания экономики на данный момент:

“ЕЦБ возобновил свою программу QE. На данный момент ФРС в Соединенных Штатах довольствуется упрощением политики путем манипулирования процентными ставками.”

Точно так же Крюгер отметил, что процентные ставки в США все еще могут дышать, прежде чем председатель Федеральной резервной системы Пауэлл подумал о внедрении QE:

“Пауэлл прямо заявил, что ФРС рассмотрит вопрос об использовании QE снова, если «мы снова окажемся в какой-то будущей дате на эффективной нижней границе — опять же, а не на том, чего мы ожидаем». На данный момент ставки далеки от эффективной нижней границы ( т.е. 0%).”

Тем не менее Крюгер высказал предостережение о том, что QE может быть принято «во время второго срока Трампа». Действительно, в связи с продолжающейся торговой войной между Китаем и США вряд ли Трамп прекратит оказывать свое давление на ФРС. В последние месяцы между двумя странами возникла квази-валютная война. В июне ФРС впервые ввела снижение ставок в зарождающейся истории Биткоина, а Пауэлл намекал на эскалацию торговой войны США и Китая.

В начале августа Китай боролся с новой партией тарифов США путем девальвации собственной валюты. Чтобы противостоять этому шагу, Трамп оказал давление на ФРС, чтобы еще раз понизить процентные ставки, с которыми он в конечном итоге согласился на прошлой неделе. Размышляя об этом, Наим Аслам, аналитик рынка торговой платформы ThinkMarkets, предположил, что QE может продолжится, если торговая война затянется:

“Я думаю, что если торговая война продолжится, то у ФРС не останется другого выбора, кроме как продолжать путь снижения ставок. Что наиболее важно, так это темп и агрессивность тех, с кем они сокращают процентные ставки.”

Благодаря возможной надвигающейся валютной войны и последующей экономической депрессии, которая может привести к этому, опрос Reuters сообщает, что средняя вероятность рецессии в США в следующие два года составляет 45%. С такими высокими оценками растущей рецессии, почти несомненно, что QE будет продолжаться и распространяться.

Что касается консенсуса в отношении потенциальной реакции Биткоина на количественное смягчение, возможно, еще рано говорить об этом. Хотя многочисленные результаты, такие как системный сбой, эскалация между Китаем и США, или даже что-то столь простое, как повышение склонности к риску, могут привести к росту Биткоина, не было реального прецедента, который бы намекал на это.

Тем не менее, склонность к использованию Биткоина в качестве безопасного убежища, похоже, возрастает.